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创业板存在较大泡沫


邓晓峰

     当你对未来不了解时,难免会比较惶恐,如何提升投资的确定性?对研究透的、有把握的重点投资;广泛覆盖企业基本面研究,注意合适的风险收益,不着急。
     时间拉长来看,一些行业投资回报率比较高,是好的行业,等到市场有一些情绪变化或意外事情发生时,这些行业或公司肯定会有大机会。
     例如白酒行业,2013年因为“三公经费”严管的关系,大多数公司股价下调幅度非常大,普遍在60%-70%。事实上,白酒行业很多公司现金流量很好,只是短期内市场情绪特别极端,估值水平到了极低的水平。一个“落难公主”肯定有好的机会,这时候应该去做一个配置。
     隔一段时间会有些公司进入观察范围,因为价格等各方面不合适投资,但可以持续跟踪,选择一个合适的时机投资。
     例如有一个激光应用设备公司,曾经有起有落,大家对它印象不一定好。公司刚开始的做法是开发新产品,性能不一定稳定,不过销售比较激进,卖到厂里先不要钱,服务跟上,维护做好,早期获得成功。但是产品有缺陷,后来因为性能不稳定,客户反映差,导致销售后续下降。
     不过公司2012年中报显示,前五名大客户全是苹果。我们知道,苹果对供应链有很严格的考核。这是一个重大信号:因为过去公司的问题在于性能不稳定,经过多年已做到一个稳定状态成为苹果设备供应商,而且它在产业链中的地位很重要,不像国内一些企业只为苹果代工。与这些公司相比,它的壁垒和技术难度都是更高的一些产业环节,可以配置很重。我很快买到接近这个公司5%的股份——超过5%就不好买了,买后持有未超过6个月就不能卖了,最后盈利接近4个亿。
     我觉得中国转型的本质,是一个经济体由高速增长转向中低速增长。高增长时,拼的是企业家的冒险精神,杠杆谁最用的激进,谁就可能获利,胜利者不是保守、稳健的人。但是,当一个经济体的发展速度慢下来,需求增长进入稳定阶段——中国的大多数需求其实已经获得满足,就会发生根本性的变化。转型的根本,是公司要适应低增长,这时管理效益的差异会显示出来,行业内部会高度分化。我们需要选择那些不是完全标准化、高度同质化、没有运输距离限制的行业(这些是属性比较差的行业)。能够实现差异化的行业,具备竞争优势的企业不止能实现份额的提高,而且能够实现利润的集中。
     优秀的、有竞争优势的企业,盈利率会持续超出预期,回报率会非常之高,创造现金能力会极强,因为它不用像过去为增长做出那么多的投资或者付出。部分成熟的行业,会是现金流和盈利能力特别好的。这才是转型的根本。
     我们观察到,中国企业的效率一直在持续提升,而且这个过程并没有终止。我总体偏乐观。
     目前的创业板存在较大泡沫。它不是方向的错误,但是严重做过了头。每一次大泡沫也是这样形成的。因为特定社会环境,比如对转型的急迫预期,以及不变的人性,必然会过头。


(邓晓峰,现任高毅资产CIO。中国股市有史以来赚钱最多的基金经理。)

编辑:朴文