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股市中1/4的钱是借的


哈继铭

这大半年来,中国股市是全球表现最好的。目前,大盘市盈率在28倍,中小板市盈率已经高达63倍,而创业板市盈率现在是114倍。在2007年中国估值达到6000多点的时候,那个时候大盘市盈率是71倍,中小板是83倍。从大盘上来看,并没有非常高,但某些中小企业和创业板已远远超过那个时候的估值水平。
    美国2000年IT泡沫破灭之前,估值高峰也是在70倍,中国大盘之所以市盈率还不是很高,是因为局部行业非常便宜,比如说银行和地产,把银行和地产拿掉以后,剩下的行业是很贵的。A股上市公司当中有70%股票市盈率已经高于38倍,60%高于51倍,一半以上高于70倍,基本达到2007年的最高水平,也达到美国纳斯达克泡沫破灭之前的最高水平。现在和2007年不同的地方就是,那个时候经济增长速度很快,企业盈利表现很好,大量的外汇资金流入,因为人民币在大幅升值;现在,企业盈利在明显下降,经济增长速度在下滑,中国的资本账户出现了明显的资金流出,而不是流入。
    当然,从另外一个角度看,中国可投资的产品非常匮乏。过去大家买房,企业经营状况好,很多企业家把资金放在自己的企业里面。现在因为很多其他行业没有机会,所以把资金挤到了股市里面,这种没有基本面支持的股市上涨,我相信是难以长期持续的。
    这一次和2007年相比有一个重要变化,过去是不能借钱炒股,不能融资融券,现在可以借钱炒股。根据我们的测算,融资交易占的比重是26%,也就是说每天的交易中有四分之一以上的钱是借来炒股的,这个风险就会很大。2007年的时候,一旦股票下跌,股票还是我的,七年以后又是一条好汉,但是现在会强制平仓。
    所以,在可以融资的情况下,股票涨得很快,跌得也很快。作为一个比较理智的投资者,应当考虑资产的全球布局,因为境外的市场有它的稳健性,有成熟度比较高的优势。我们在投资的时候,不能光把眼睛放在中国涨得最快的行业里面。
    但是短期来看,资本市场还有进一步上升的空间,尤其是那些估值比较低的股票。
    至于未来的投资机会,将来是消费什么买什么。第一是大健康行业,医疗、保健和养老,这一方面的家庭支出和政府支出,将来多年都会有两位数以上的增长。第二个领域是互联网,比如在国外有临时假日房子的出租,美国一般一家人有一套房,可以做这样的事情,我们一家有好几套房子,利用好互联网技术,一定会再找出更大的发展空间。第三个领域是金融服务。第四个领域是旅游休闲行业。第五个领域是文化娱乐,拿电影票房收入来看,中国这几年呈直线式上升,而体育产业领域是白纸一张。在发达国家,每周甚至每天都有重大的赛事举行,这些赛事既有门票收入,又有广告赞助,还有媒体转播权的收入。随着政策的鼓励和放松,这块的空间是巨大的。

(哈继铭,高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师。)

编辑:朴文