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谁经得起监管“看一看”

 

在分析投资的风险和收益时,有一个很简单的视角:大家都认为对的,共识时间很长的东西是非常危险的。
    有一个美国教授曾讲过,经济学家如果从几十年的长度来看,在重大的问题上都出现了一些判断的失误,而且是方向性的错误。他说,现在的世界跟上世纪70年代末的时候很像,那时候很多经济学家都相信三个事情。第一,通胀是下不来的。第二,世界石油资源不够了,油快没了。第三,人太多了,出生是个问题,粮食是大问题,所以所有的发展中国家都在宣传计划生育。但是到今天看,现在的世界什么样的?
    判断错了有什么问题呢?最大的代价是会让整个社会把精力集中到错的问题上,而没有去关注真正应该得到解决的问题。
    A股市场在一年里面涨了100%,如果我是一个评论家可以随便说,这是泡沫、不可持续,但如果是一个投资人呢?今天的市场下,找便宜可能是风险收益比更好的选择,最大的便宜在哪儿?很简单,是香港的国企股。港股的很多投资人还不断在后视镜里看内地,所以还有系统性的机会。在板块中,最便宜的是大家依旧有很大分歧、普遍悲观的银行和地产。
    我以前的老板告诉我说,在一个盲人的世界里,有一个眼睛的人就是国王了。所以我们这些分析师和很多投资人,都希望自己是至少有一个眼睛的国王。
    今天银行的估值,贵吗?应该离贵还远吧。但为什么没有多少人看好银行呢?代表新经济的成长股中,那些优秀企业的优异表现反映的是中国经济在转型、在改善。但是,这些新的企业如果有这么大的发展,那旧经济会那么无可救药吗?比如银行的资产质量会有那么坏吗?银行在去年这个时候全部是破净的,内地是0.7倍,海外是0.8倍。现在A股是1.3倍,港股大约是1.1倍。地方债置换开始提出后,我们认为现在银行股可以重估到1.5倍市净率了。
    如果我们用逻辑推理,股票市场的趋势性调整基本由两个因素推动。
    第一个是央行收紧货币供应,提高无风险利率。央行这样的政策调整的前提一定是经济增长加速,收入上升,通货膨胀压力在边际上上升。这样的情形与今天大家对经济前景的预期还有很大差距。
    第二个因素是因为股票市值过高,边际买家逐步消失,卖家增多,估值自己不堪重负掉下来了。从这个角度看,股票发行注册制的真正推行,会对今天那些因为供应有限而交易在“天价”上的股票产生系统性的压力。
    高估值对监管力度的加强也很敏感。香港最近有一个股价短期内上涨几十倍的股票,监管只是说去查查各家的交易记录,这个股票就几天内打回了原形。在海外,任何股票在短时间内快速上涨就会自动落到监管要“看一看”的范围内,不需要什么大数据的帮助。我们这个市场上应该有不少股票是经不住监管“看一看”的。监管看不看,什么时候看,我们不知道,但我们知道很多股票经不住看,在“天价”的位置上,风险远远大于收益。

(梁红,中金公司研究部负责人、首席经济学家、董事总经理。)

编辑:朴文