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全球汇率战可能引爆


张明

    世界银行最新的半年度全球经济展望报告,将2015年全球经济增速预测从3.0%下调至2.8%。世界银行首席经济学家建议美联储将首次加息时点推迟到2016年,以避免汇率波动状况加剧从而进一步损害全球经济复苏。
    当前全球经济增长态势都不尽如人意,分化与停滞成为两大特征。所谓分化,是指无论在主要发达国家(美、欧、日)之间,还是新兴市场大国(例如金砖五国)之间,经济增长态势都相差迥异。所谓停滞,是指长期性停滞已经成为世界经济面临的现实风险。尽管全球金融危机已经爆发7年了,但目前世界经济增长速度依然远低于危机前的增速。目前发达国家除了美国,新兴市场大国除了印度之外,普遍都面临着增长下行或停滞的局面。
    分化的经济增长态势,造成了主要国家央行货币政策的分化。受国内经济持续复苏影响,美联储已经在2014年退出了量化宽松,并即将步入新一轮加息周期。由于增长低迷已经由外围国家传递至核心国家,欧洲央行不但将基准利率降至负利率,还在2015年实施了新一轮加码的量化宽松政策。而日本央行自安倍首相上台之后,就实施了史上最宽松的量宽政策并延续至今。目前新兴市场国家的货币政策也呈现出分化格局。一方面,以中国为代表的一批国家实施了以降息为代表的宽松货币政策。另一方面,以巴西为代表的一批国家为抑制通胀与资本外流,不得不采取加息等方式来进行应对。
    货币政策的分化自然会对汇率产生重要影响。受美联储收紧货币政策影响,过去两年美元兑全球主要货币(例如欧元、日元、俄罗斯卢布等)汇率呈现出强劲升值的局面。更为重要的是,汇率变动与资本流动结合起来,将形成一种正反馈的机制。例如,受美元走强影响,目前新兴市场国家普遍面临资本外流的局面。资本外流将会导致新兴市场国家外汇市场上本币供过于求、外币供不应求,从而加剧本币贬值预期,而本币贬值预期又将刺激更大规模的资本外流。
    目前新兴市场国家已经由全球经济增长的引擎,蜕变为拖累全球经济复苏的引擎。导致发展中经济体贸易增速下滑的主要原因是:全球大宗商品价格处于持续熊市;全球经济增长持续低迷;中国经济增速显著下行导致进口增速下降。
    从国际经验来看,在全球经济增速低迷的背景下,为了通过出口来刺激增长与就业,全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。目前考虑到美联储即将步入加息周期而引发的新一轮美元汇率走强,在部分发达国家(例如欧元区与日本)与新兴市场国家之间出现本币兑美元汇率竞争性贬值的风险,无疑正在上升。
    为避免美联储加息引爆新一轮全球汇率战,主要国家应该通过各种多边平台增强政策协调。毕竟,汇率战是一种此消彼长的零和博弈,最终会构成对世界经济的一种伤害,而非福音。

(张明,中国社科院世界经济与政治研究所国际投资室主任。)

编辑:朴文