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关注港股的估值洼地

   
洪灏
    
    随着亚洲基础设施投资银行(亚投行)招揽更多的成员国,新兴的、以人民币为核心的国际货币体系将崛起,美元持续走弱。亚投行的举措旨在从两方面改变后布雷顿森林的国际货币体系。
    首先,亚投行将通过发行人民币债券筹集部分资金,以投资世界较落后地区的基础设施。该组织的成员国将有机会成为人民币离岸中心。亚投行将增加人民币在全球货币体系内的重要性,而其重要性较美元将与日俱增。其次,中国将逐步摆脱传统的外汇储备管理方式,从以往主要购买美国国债转为以人民币投资部分外汇储备至海外基础设施。
    这种变化将伴随着今年某个时候中国资本账户实现很大程度上的自由兑换。这对国际货币系统是一个重要的变化。由于石油美元的影响力正在消失,美元从中国经常账户至美国国债的循环路径即将收缩,中国的宏伟蓝图对美元和美国国债的影响开始逐渐呈现。
    然而这个计划并非没有成本。例如,许多包括在“一带一路”计划里的国家面临着不稳定的地域风险,而且信用评级较低。因此,中国在这些地区的投资并不是没有风险的。这些国家对开发发展中国家的责任是否和他们从亚投行的收益相称,仍然有待观察。
    中国媒体为“一带一路”所囊括的所有国家数目和GDP总量而雀跃,并认为这对基础建设投资将带来史无前例的机会。但鲜有提及相应的成本。其实中国一直以来与这些国家有贸易来往。然而现在中国需要对这些新增大量的投资以延续已有的贸易往来。在这些新的投资机会里,贸易的增长必须要补偿新的资本投入。
    连续几个月的强势之后,美元由于国际市场对美元独大地位的担心而开始从超买水平回落。而弱势美元一般来说将利好大宗商品和新兴市场。
    中国央行措辞的微妙变化暗示将有进一步的宽松政策,我们的观点是央行将通过创新货币手段如SLO、SLF和MLF扩大其资产负债表,这将会利好风险资产的表现,类似过去数年美联储资产负债表规模的扩张对美国股市构成的影响。同时可以预见,央行将继续下调利率和存款准备金率以应对通缩风险。
    同时,证监会允许公募基金直接通过港股通投资香港股市,不再需要申请QDII资格。然而,市场一致认为的内地公募基金将马上换仓港股的观点有失偏颇。内地90%的股票基金仓位都已远超70%,如此高的持仓比例将使得这些基金难以马上转战香港股市,除非他们减少部分A股的持仓。
    目前,消息面、流动性和技术层面继续支持A股的强势,很难想象公募基金会马上随着新政调整仓位。尽管如此,香港的估值对上海来说是一个很有吸引力的估值洼地,如此大的估值折让通常意味着港股将走强。投资者应该继续在低估值的水平上,增加香港股市的持仓。
    
    (洪灏,交银国际董事总经理兼首席策略师)

编辑:朴文