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新三板“魔鬼的步伐”


沈萌

    截至目前,“新三板”已挂牌企业接近2300家,其中约10%左右采用做市交易方式,其余都采用协议转让方式。做市交易是由做市商(目前以券商为主)在对挂牌企业研究分析后进行合理评估,同时承担双向报价义务(买价和卖价),并提高成交率、活跃交易量;协议转让则是由买卖双方通过私下协商达成交易。
    由于协议转让的交易价格是买卖双方私下协商达成,因此就很容易产生交易价格与实际价值的偏离,这也就是所谓“对倒交易”的滋生温床。
 “对倒交易”就是买卖双方以避税、利益输送等各种目的,以严重高于或低于正常价格的价格,实施股份的转让交割。这样的“对倒交易”就会对挂牌企业的市场价值形成重大影响,使得挂牌企业的价值严重偏离正常范围,进而影响其他投资者利益。
    其实,除了中山帮的“对倒交易”暴露出部分有心人士借助协议转让故意操纵挂牌企业价格走向外,协议转让在实际交易中,还存在其他一些问题值得关注。
    比如,一家在国内赫赫有名的私募基金(PE)管理公司,在“新三板”挂牌的同时即大规模融资,而融资估值与已挂牌一段时间的另一家可对标的大型私募基金管理公司相比不遑多让。不过,看起来新挂牌私募基金管理公司的新融资似乎也是合理的,因为在其挂牌的前几天,市场价值已超过创业板最值钱的乐视网。
    但细究之下,会发现这家“响当当”的知名企业选择的并非做市交易方式,而是协议转让,而另一家对标的私募基金管理公司也不约而同选择了协议转让。那么,它们的股价和市值,到底有多可靠呢?如果挂牌企业的主要股份都掌握在主要股东及机构投资者手中、市场流通股份比例又很低,那么股价(以及市值)就很容易被少数交易决定,当该股票的交易又是基于协议转让的话,可想而知其价格被“绑架”的几率会有多大。
    再看一例。“新三板”挂牌的一家证券公司,近几周经常出现“超级过山车”行情,股价波动率幅度在-100%到200%之间,它也选择了协议转让交易。如果成交价格一天之内不断在0.1-6元多之间波动,那这样的股票值不值得投资?敢不敢投资?
 协议转让方式,原本是在“新三板”制度逐渐健全前,为解决挂牌企业股票的流动性问题而推出,但现在却被少数人用做谋取私利的工具,不惜损害其他投资者甚至挂牌企业的利益。
    所以,下一阶段“新三板”的分级交易制度,不仅需要通过引入“竞价交易”模式,进一步提高“新三板”挂牌企业股票的流动性,同时要关注交易市值与交易方式的匹配问题。比如,当挂牌企业的流通比例或市值超过一定规模,强制挂牌企业必须从协议转让方式过渡到做市商交易或竞价交易,避免被寄予厚望的“新三板”市场被“魔鬼的步伐”所伤害。

(沈萌,香颂资本董事,多年从事企业金融服务与兼并收购的交易撮合。)

编辑:朴文