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暴跌拐点总不期而至


华生

从世界股市和中国股市的历史看,市场炒作热到这个程度,从来都是泡沫破灭的征兆,况且年内还有两个重大因素会促成或加速市场下跌。
    一是,这次牛市是赚钱效应导致股市需求即资金激增,而股票供应的行政控制,人为造成股票供需失衡。中国的股市并不是企业上市融资需求都能得到合理满足,鼓励大众创新、万众创业的资金需求远远得不到满足,实体经济嗷嗷待哺。甚至已上市公司再融资审批也要等一年多,600多家待上市企业都等了多年无法上市。故下半年一旦启动市场化的注册制改革,市场供求关系就会逆转,股票价值必然回归。
    二是,美联储年内加息箭在弦上,到时必吸引全球资金回流,形成对发展中国家汇率、利率的很大压力。因此若A股的疯牛趋势得不到遏制,下半年股指高位跳水,会对投资者和中国经济都造成负面冲击。
    对于市场中有泡沫的问题,大部分人都不否认。但有观点认为要享受泡沫,因为政策鼓励做多,所以泡沫不会破灭,至少在很长时间内不会破灭。这种观点是错误的,没有任何人可以预先准确预知股市的转折点。
    随着赚钱效应不断放大,外部资金源源不断流入,加上由于实体经济比较困难,银根有继续放松的预期,在这种情况下,股市可能还会继续上涨。但当赚钱效应导致资金涌入进一步推高市场时,市场总会达到一个拐点或临界点,即所有推动市场上行的力量,未来都变成加速下行的压力。
    值得注意的是,与2007年不同,这次杠杆效应很大,尤其是使用者多数是中小投资者。随着疯牛狂奔带来暴跌的可能性会不断增加,加上杠杆效应,以及港股通、新三板等资金分流新渠道的建立,一旦疯牛失蹄,对中小投资者的冲击和踩踏带来的伤害,将远大于2007年。
    由于这次牛市被普遍认为是政策导向,因此,政府有关部门明确地向投资者提示风险格外重要,实际上现在这也是很多老道的投资者决定进退的主要观察指标。其次,监管者还要采取实际步骤,对中小投资者的杠杆使用加以必要限制。特别是对市场已经过热之后中小投资者与新投资者的新增融资加以限制。
    当然,最根本的是推进市场化改革,让市场力量自己发挥平衡供求的作用。需要从现在起就开始实行向市场化注册制逐步过渡。就如我国的成品油价格,过去完全由政府控制,后来与国际原油价格挂钩,从大致一月调一次,过渡到10个工作日一调,价格的市场化程度就提高了。
   赚钱赔钱是最好的老师。要想投资者行为理性,价格这个指挥棒比任何说教都要管用。这样,政府希望股市慢牛的愿望才有可能实现,否则疯牛狂奔,最后只能失蹄踩踏。若下半年股市从高位急剧下跌,市场环境严重恶化,筹备了多年的注册制难免又要延误流产。那样就会形成战略实施上的重大失误。

(华生,著名经济学家、东南大学经济管理学院名誉院长。)

编辑:朴文