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A股溢价将长期存在


王冉

    A股溢价是否会长期存在?我认为会,至少对代表未来的新经济公司来说是这样。
    首先,中国的经济正在更换增长引擎,从政府投资拉动转变为消费拉动,从资产资源驱动转变为创新驱动。在这样一个大背景下,政府会出台一系列导向鲜明的政策和法规。政府对于“互联网+A股”的鲜明支持态度将为境内资本市场提供一种强大的心理暗示,那些被认为代表了创新与未来的新经济公司在A股和新三板市场上将得到异乎寻常、甚至超越正常投资逻辑和估值方法论的追捧。
    其次,“互联网+”会为A股和新三板市场创造一个长期的投资主题,为投资者打开巨大的想象空间。鉴于中国消费市场的庞大和传统行业的落后,互联网(尤其是移动互联网)对传统行业的重构在中国会比在欧美来得更加急风暴雨。这种重构不是人为发明的概念炒作,而是真真切切动了很多千亿万亿的传统产业的奶酪。A股市场的主导力量将逐渐从传统行业向新兴行业转移,这个转移的过程也是想象空间被打开和释放以及投资价值被想象和预支的过程。
    第三,在A股市场和新三板上,优秀互联网公司相对稀缺,因此真正一线的互联网公司如果回归国内,必然会享受到稀缺性带来的高溢价,这种高溢价反过来又会影响其他可比公司估值。
    此前在几乎所有重要的互联网细分市场,一线公司几乎都选择了VIE架构和海外资本市场,造成国内市场对主流互联网公司的极度渴求。我们不妨想象一下,如果今天小米可以在A股上市,假设它的市销率与乐视今天的市销率大致持平,那么这家在私募市场上估值已经超过400亿美元的中国公司,将很有可能成为A股市场中首家市值过万亿的新经济公司,直接比肩中石油、工行这样的央企巨无霸。
    第四,中国A股公司总体素质不高,估值上两极分化是必然,增量资金将集中涌向更具成长性的创新型公司。过往的审批制导致大量不该上市的公司得以上市,大量优秀的公司反而不得不远走他乡,结果就是目前中国的A股和新三板基本上与其说是股市,不如说是壳市。在A股上市的2700多家公司和新三板挂牌的2400多家公司里,至少有一半以上都是腰上挂了一些东拼西凑没有未来的业务的壳公司。未来市场一定会呈现两极分化的趋势,大批本来就不该上市的公司价值将逐渐萎缩,增量资金将集中涌向那些具有成长性、真正代表未来的新经济公司。
    第五,随着中国经济增长的放缓和地方债务问题的加剧,中国政府的货币政策很可能将持续宽松,进一步刺激股市。与此同时,由于房地产市场已经难以继续担当拉动中国经济增长的引擎角色,额外的流动性将很有可能会进入股市。
    最后,也是很重要的一点,真正的注册制在实施过程中很难一蹴而就,把决定权彻底交给市场肯定还会需要一个过程。只要某种形式的审批还在,A股溢价就不会消失。

(王冉 易凯资本有限公司创始人)

编辑:朴文