论坛 设为首页 加入收藏

牛来了“国家队”才会退出


钟正生

7月20日,有媒体报道称,目前监管层正在讨论股市维稳资金退出的三种方案。消息甫一传出,A股大幅跳水。多数业内人士表示,现在谈救市成功为时过早。如果退出,后果恐将难料。救市资金应该何时退出?怎样退出?
    海外股市的救市经验显示,救市基金对股市确实不啻一剂强心剂。而在救市基金退出后,股市走势基本向好,这似乎表明“救市”后的牛市具有较强延续性。
    从救市基金的退出方式来看,政府无一例外地选择了在股市上涨阶段逐渐卖出。救市基金头寸庞大,只有在股市企稳上扬中逐渐退出,才不会造成市场的暴跌和恐慌,这也坚定了我们认为证金公司不会在短期内退出的判断。
    换个角度看,救市基金都不可能在最低点买入,在最高点卖出,因为牛熊市均有其强大的惯性延续。某种程度上,救市基金的退出反而可以佐证股指日后还将再创新高。
    一些股市的救市过程显示,从开始救市到完全退出,时间并不短,更难言轻松。救市从资金进入到最终退出,平均时间为4.6年;而救市基金的平均退出时间也达2.1年。如果照其经验,那么A股的维稳基金可能还会在股市中逗留很长时间,直到真正进入牛市(或至少牛市在很大程度上成为共识)才会启动退出程序,而且退出的节奏也会非常平缓。
    当然,我们不在乎是只争朝夕,还是太久的几年,我们更在乎的是救市基金能否完成优雅转身,即救市基金的退出是否顺利平稳,不止影响股市的走势。A股的维稳基金想要顺利退出,必会借鉴其他国家和地区的经验,股票市场涌现长期景气,才是救市基金退出的恰当前提。
    7月20日坊间一度喧嚣的有关“国家队”救市资金退出方案的传言,似乎违背了救市的朴素逻辑。其实,只要稍作调查便可知道,21家券商在出资救市资金时,就已经明确了投资方式不是直接购买股票,而是购买蓝筹股ETF,所以基本并不存在所谓的股票分配等方案。然而,消息甫一传出,就导致市场再次出现恐慌性抛售,足见市场的信心依然脆弱而易变。于是,我们看到证监会仓促中的迅即回应。但这似乎也不仅仅是一种“卸责”举措,而是表明证监会仍在镜鉴和谋划更进一步的救市举措。
    政府接下来的工作可能更多要对股市的信心进行修复。令人谈之凄然的“消失的流动性”,信心的崩坍显然正是不折不扣的导火索(当然,苍蝇不叮无缝的蛋,猛烈而轻佻的加杠杆正是那迟早要崩裂的“缝”)。而央行对做实最后贷款人的明确宣示,救市基金对需要提振、救济板块不论亲疏的输血,均有助于恢复市场信心,稳定市场秩序。
    在A股劫后余惊、立足欠稳,且是否真正进入“慢牛”尚存争议之际,“国家队”不会急于退出,即便日后退出,路径自会非常平滑。对投资者进行历史知识的普及教育,相信这样“撒手不管”式的退市传闻就会不攻自破了。

(钟正生,华创证券宏观经济研究主管。中国人民大学经济学博士。)

编辑:朴文