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引入“两融”是一场误会

  
张云东

回想多年来受新自由主义的影响,我们引进效仿了一些自己并没有想明白的东西。以融资融券为例,名义上融资融券业务可以增强市场流动性,促使市场双边交易,稳定市场。但市场实践却完全不同,结果往往加剧市场波动,“助涨助跌”。尽管如此,它在新自由主义的价值观下是合理的,是有需求的,可以给投机者带来丰厚的利润。虽然一级市场的融资能力需要二级市场良好的流动性支持,而交易活跃的二级市场不仅需要投资者也需要投机者的参与,融资融券的基本理由正是投机。
    但问题是我们的资本市场是为实体经济配置资源的场所,市场客观需要投机但不能过度,更不应该使用杠杆刺激投机把市场变为赌场。大家知道,我国的股市从来都不缺投机者,市场冷清时你鼓励也没用,可当市场热闹时恐怕问题又变成了如何抑制投机了。融资融券是否适合中国股市,前期疯狂上涨的股市已说明了问题。
    我国融资结构中,间接融资大大高于直接融资,在宏观上影响金融安全,在微观上增加了企业财务成本,是亟待解决的重要问题。而要解决这一问题客观上需要一个长期牛市来支持股权融资,使融资结构逐渐趋于健。2007年10月之后,经过了将近7年的漫漫熊市,终于迎来了我们期盼已久的新一轮牛市。这轮牛市对于中国经济,特别是对于近年来被信贷资本剥夺,饱受融资难、融资贵之苦的实体经济更是久弥足珍贵。但要实现这一目标,我们不能重蹈中国股市熊长牛短的覆辙,让疯牛迅速透支牛市红利。我们需要小心呵护一个流动性充裕、交投畅顺、节奏平稳的慢牛来给实体经济不断哺乳,支持完成调结构、保增长这一头等要务。
    遗憾的是,我们又遇到了一头疯牛,而且是空前的疯,老百姓蜂拥开户,融资融券也开始扮演起一个重要角色,余额从2013年年初的1000亿元左右迅猛增加到2015年5月的2万亿元(几乎全是融资),沪深两市单日交易最高金额已经超过2万亿元,是美国单日最高成交纪录的3.3倍多。融资融券给原本就急功近利的中国股市文化又提供了激素。
    理性告诉我们,疯牛不是我们要的牛市。我们还应该清醒地认识到,融资融券是一把双刃剑,不仅刺激股市狂涨制造疯牛,当股市反转下行时,所带来的负面影响也相当恐怖。一是融入资金的投资者可能被平仓而血本无归;二是融出资金的证券商如出现恐慌性集体平仓行动,势必出现集体无路可逃,坐以待毙的可怕景象;三是融资者可能会反方向融券,融券卖空将加速股市下跌;四是若有人在股指期货跨市做空,那将更是雪上加霜。另外,需要我们特别警惕的是融资杠杆炒股,一旦市场反转,融资者就可能倾家荡产。
    因此,无论从价值观还是从市场实践来分析,引入融资融券业务都是一场误会。

(张云东,原深圳证监局局长,执掌深圳证监局已13年半。)

编辑:朴文