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西山煤电“猜谜”游戏告终?

金证券记者 江芬芬

3月,西山煤电(000983)2011年年报披露,再次陷入“增收不增利”的怪圈;4月,公司2012年一季度披露,在当季焦煤需求疲软之际,公司却取得正收益。对于这位焦煤行业的龙头公司,一位基金经理十分“纠结”。一方面,资产注入、焦煤龙头、期货上市等概念着实吸引人,但另一方面,公司每逢四季度蹊跷的集中计提,又让人难以放心。

西煤新帅透出别样讯息
    2011年底,西山煤电大股东山西焦煤集团原董事长白培中家中被劫案轰动一时。当年12月22日,山西省委决定,阳泉煤业(集团)有限责任公司董事长、党委书记任福耀调任山西焦煤集团董事长、党委书记,同时免去白培中相关职务。
    这场人事地震波及上市公司。2012年2月4日,西山煤电董事长薛道成走马上任。短短四年,股份公司“掌门”已是三度更迭。
    集团与上市公司相继换帅,却被业界嗅到别样的讯息。“公司已经认识到要突破发展瓶颈,不能只靠内生性发展。”一位分析员指出,控股股东焦煤集团董事长任福耀多次调研上市公司,对西煤的发展提出很多期望,包括兴县要打造成全国盈利能力最高的矿井等;而在《2011年度董事会工作报告》中,股份公司在“2012年经营计划和工作安排”章节,也特意提到要“并购重组,提升资本”。
    “这是过去几年西山煤电从未提及的。而且,对比过去两年的数据披露,不难发现无论年报还是股东大会材料,都是公司有史以来的最细致披露。此外,4月17日的年度股东大会,董事长薛道成亲自出席,一改旧貌。这说明,新董事长上任后,明显加强了对资本市场的重视。”上述分析师对《金证券》说。


四季度财报屡现诡异
    新任“掌门”释放出来的积极讯息,能挽回二级市场的重新审视吗?
    自2008年开始,西山煤电的年报业绩屡屡低于市场预期。公司2011年年报显示,实现营业收入303.72亿元,同比增加79.27%;而实现归属于母公司的净利润为28.15亿元,同比仅增加6.47%。
    海通证券相关人士对《金证券》说,“最蹊跷的,就是公司每逢四季度的莫名大幅集中计提。”从2009年开始,第四季度几乎成为公司业绩的“垃圾时间”,费用集中在此时间段计提,致使四季度净利大幅下降。
    公开资料显示,西山煤电2009年净利前三季度分别为9.2亿、3.8亿、6.2亿元,四季度净利迅速降至3亿元。2010年和2011年,公司分季净利为8.6亿、8.4亿、8.6亿、0.7亿和10.1亿、8.5亿、6.4亿和3.1亿。比较直观的是,2011年公司前三季度毛利率31%,四季度毛利率骤滑至27%;营运成本率却从前三季度的13%,上升至四季度的21%。
  “从西山煤电财务报表看,2006-2008年这种情况并不多见,近两年此现象表现较为突出,严重影响报表质量,使得后续预测颇为不易。”海通证券这位人士深表不解。
    前述基金经理也坦言,“西山煤电以前是非常受市场关注的白马股,现在大家对西煤的兴趣降至冰点,资本市场对公司管理层的怀疑态度根深蒂固,大家都认为西煤管理层变化后仍不会有太大起色。”


利好如山机构仍怀疑虑
    4月19日,西山煤电2012年一季报出炉。当季公司实现营业总收入80.6亿元,同比增长7.63%;归属于上市公司股东的净利润为10.2亿元,同比增长0.47%。
    表面看,公司净利仍在原地踏步走。但部分分析师看出了可喜的变化,“前三个月粗钢产量累计增速仅有1.2%、2.2%和2.5%,需求比较弱势,公司焦煤产量也只是略有增长。在这种情况下,公司依然实现了盈利正增长,能看出管理层在成本和费用控制上下的苦功,以及重视股东利益的变化。”
    更有分析师对《金证券》明确表示,“公司长期受益管理层转变发展思路,中期受益焦煤保护性开采政策,短期受益焦煤期货上市。”至于市场比较关注的焦煤价格,他提出,“近期螺纹钢期货价格有所回暖,河北钢铁形势也有所好转,焦煤似乎已经开始转机。焦煤属于稀缺煤种,未来国内建设的煤矿主要是动力煤煤矿,焦煤价格长期我们并不悲观。”
    让人浮想联翩的还有,《山西2009-2015资本市场发展规划》提出“力争2012年前,有1到2家煤业集团整体上市,2015年前五大煤业集团基本完成整体上市”。因此,西山煤电存在集团资产2015年前整体上市的预期。据了解,焦煤集团资产3倍于上市公司,集团2011年产量1.1亿吨,计划2015年达到2.2亿吨产能。
    不过,基金经理仍显谨慎,“公司估值确实低,市盈率才10倍出头,看点也比较清晰,但新任董事长是不是喜欢释放业绩的人,未来如何还需观察。另外,公司产量增速比较慢,相比其他公司并不出众。即便资产注入消息确定,估计还是不能脱离煤炭股走出独立行情。”

编辑:王静