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年底动手? 美联储QE退出五步路线图

   
    美联储量化宽松政策对全球市场影响如此之大,以至于其一进一退,都受到机构的关注和揣测。尽管短期内公布的经济数据有些波动,但市场机构预期,美联储将采取渐进式“五步退出法”。今年年底开始,很可能缩小并停止资产购买计划规模。
    
    改变立场的魔棒
    尽管美联储最近一次的议息会后声明,称货币政策维持不变,符合市场普遍预期,但不难发现,“委员会准备好增加或减慢购债速度”的表态,显示出货币政策将更有灵活性,意在为从超宽松的货币政策中退出作准备。
    在财政政策总体趋紧、欧元区债务问题时不时增加全球金融系统压力的情况下,美联储退出资产购买计划的决定一定相对谨慎,资产购买计划将在经济实现可持续性增长、促进就业市场复苏后退出的可能性较高。而且,美联储考虑加息的时点,预计还将在其结束资产购买计划结束后才会发生。毕竟,货币政策需要全力为美国经济复苏保驾护航。那么,驱动美联储政策立场转变的关键因素有哪些?机构认为至少有三个方面。
    首先,经济复苏可持续、可观测的消费支出年化增长。根据最新预测,2013年美国GDP增速从去年12月份的增长2.3%-3.0%略微下调至2.3%-2.8%,说明美联储官员对于经济增长的乐观程度较去年12月份降低。
    其次,失业率降至7%和月新增就业人数连续半年维持在20万人以上,可观测的其他指标包括每周新申请失业救济金人数、雇佣与离职率、小企业信心指数以及就业参与率的变动趋势。美联储官员认为就业市场改善速度将快于之前预期,但失业率仍要到2015年方能降至6.5%的水平,若这一判断准确,美联储升息的时点最早将出现在2015年。
    第三则是通胀风险大幅上升,超越2.5%。
    机构认为,QE在今年12月前退出的可能性不大,毕竟现阶段货币政策委员会成员对于是否应该退出资产购买计划意见并不一致,美联储货币政策仍然处于观察期。6月份美联储对资产购买计划作出调整的可能性低,最早时点也得在今年9月份。不过,由于财政紧缩政策带来的负面影响尚未体现,以及推迟到9月份的债务上限谈判也会导致消费者和企业信心下滑,9月调整资产购买规模的前提必须是就业市场复苏强劲。综合看来,美联储会在今年年底调整QE计划的可能性相对较高。
    
    QE退出五步路线图
    美联储前期的量宽政策导向思路很清晰,增加市场的流动性,缓解燃眉之急;后期则更为注重通过压低长期利率的方式刺激银行发放贷款、企业以及个人信贷增长等,从而促进经济可持续性复苏。根据美联储的政策逻辑,超宽松货币政策退出过程将是个渐进过程,且美联储将优先考虑对压低长期利率影响最小的方式,由此,机构认为美联储货币政策回归正常化的路径图可能得分5步走。
    第一步是,2013年底,缩小并停止资产购买计划规模。触发条件是经济复苏具可持续性。观测指标是失业率降至7%、新增就业人数连续半年保持在20万人以上。
    第二步是,2014年中,停止到期证券本金再投资计划。触发条件是,房地产市场的复苏基础稳固以及经济自身动力可支持,包括国债利率、房贷利率在内的长期利率的上升。观测指标是维持在95左右至100左右的小企业乐观指数,将支持房地产市场稳定的房价增长。
    第三步是,2014年底通过调整超额准备金利率、贴现率、逆回购等方式吸收流动性。触发条件是,或由通胀上行等压力被动触发。观测指标是失业率降至6.5%附近。
    第四步是,2015年一季度,提高联邦基金利率以及之后多次加息。触发条件是,失业率降至6.5%或以下,通胀预期一两年内超过2.5%以及较长期通胀预期不受控。观测指标是失业率、通胀预期。
    最后一步是,2015年后逐步实施,通过出售债券等主动或被动方式逐步缩小资产负债表规模。触发条件是,经济恢复健康水平,甚至经济出现过热迹象。观测指标是经济增长、物价水平、消费支出数据等。
    不过市场机构同时指出,美联储的货币政策主要为实现其政策目标服务,若出现黑天鹅事件,经济面临巨大下滑风险或通缩风险,美联储从宽松货币政策中退出之路或出现反复。
    值得一提的是,央行开始退出超宽松货币政策时,难免“跌跌撞撞”,换句话说,“无痛退出”几乎是不可能的。例如,央行可能需要支付利息来吸收过剩的资金,避免这些资金涌入信贷市场,造成通胀压力。国际货币基金组织就预计,最糟的情况下,美联储退出所遭受的损失可能超过GDP的4%。莯埱

编辑:朴文