论坛 设为首页 加入收藏

美元阳谋或终结中国股市升势


    如果历史经验可以借鉴,2008年3月触及历史低点的美元指数,将逐渐迎来第三轮牛市,并可能会在未来两三年进一步显著上扬,例如美元/日圆可能达到120-130,美元/欧元达到平价或1.05。如果美元升值的动能足够强,很多新兴经济体将会出现资产崩塌的风险,这意味着包括中国股市升势的终结者。2013年,我们不得不时刻紧盯外部经济的变化。

美元升值背后的阳谋
    美联储QE提前退出的预期决定着美元生死?不!美元中线走强的背后是经济的内生动力恢复日渐清晰,美联储只不过根据对经济复苏的感知释放相关的信息。
    “负债经营”的美国十分清楚,自己经济的内生动力取决于经常账户能否缩减逆差,而不是靠从国外输入巨额资本。最近两年间,例如到2012年9月,美国经常账户逆差占GDP的比例已下降到2.7%。同时,房价见底、私人部门负债率大幅下降、企业盈利创最高水平,经济温和复苏有望持续。这意味着未来财政刺激加码的可能性降低,财赤可能显著缩减。是什么魔力造就了这一切?
    3D制造等革命性创举正颠覆传统工业文明。什么事情都可以用3D计算机打印出来,这是制造业高度数字化造成的。这样一来,个性化的生产重新替代了规模经济效应,供应链的地理格局也将转变、美国制造业回流显得合情合理。而美国 “进口替代”任何进展,都意味着美包括中国在内的其他经济体的产能过剩问题,将更加严重。
    为什么最近三年像Ebay、FaceBook、Twitter、apple……这样的网络渠道和商业模式创新的公司受到资本市场狂热追捧?为什么FaceBook目前利润不到5亿美元但市值却能高达1000亿美元?因为美国必须靠它们的网络,拿强势的金融、教育、医疗、传媒产业与剩余世界做交换,打造高度强调知识产权保护和复杂劳工标准的新关贸总协定(TPP),其用意已经很明显,美国服务业的可贸易水平未来十年有望提升到40%。苹果就是个未来全球化故事的折现例子:苹果公司将IT技术嫁接到iPhone和iPad平台,全球的一切知识产品几乎都可以在苹果公司的定价平台下进行贸易,苹果成了现金奶牛。这样一来,美国1998年以来的经常账户逆差恶化的状况或被大幅改写,弱势美元将被扔到一边。
    页岩油气开采等能源独立进程扩大了成本优势。为什么要能源独立?因为能源贸易逆差是造成美国庞大的经常账户逆差的“罪魁祸首”,贡献高达60%。美国能源自给率从2005年的69%迅速上升到2011年的81%,预计在2035年将达到87%。独立能源战略将压低国内能源价格,降低企业成本和提高竞争力,为美国振兴实体经济创造良好条件。
    随着美国经济的内生动力稳健增强,财政政策将明确走向紧缩,而货币则从宽到紧,从外部风险敞口的收窄到内部定向支持房地产的复苏,资金流向新兴市场呈收敛态势,这有利于美元中线转强,全球资金向美国流动的趋势正逐步增强。

外部风险考验A股升势
    尽管美联储推出了OT、QE3、QE4,资产负债表自去年9月之后又开始扩张,欧洲和日本央行也在扩大量宽的规模,但黄金已经23个月没有创新高了,最近跌势在加快。如果美元再次显著升值,2013年最大的获利点在哪里呢?东亚经济体和澳洲是现今全球的资产“高地”。
    如果外部风险升级,东亚经济体和澳洲存在资产崩塌的风险,经常账户的衰退和资本项的逆差会放大,大宗商品市场会出现熊市。目前,宏观对冲基金都在谈论2013年会否再次出现1994年的场景:1994年美国公债市场出现8%的负收益,美元升值,当年也出现了墨西哥“龙舌兰危机”。而美元第二轮牛市,也是导致亚洲金融危机爆发的原因。
    事实上,中国经济增长再平衡过程中,涉及的大宗商品密度势将降低,将给紧密融入中国供应链的国家造成影响,例如马来西亚、韩国、智利、赞比亚、沙特、哈萨克斯坦。
    如果美元升值和日元贬值动能还没有累积到足够强,也就是外部风险没有升级,同时对政府投资冲动抑制失效,政府融资活动重新开闸,那么中国新的一轮通胀将真正起来。
    谁是中国股市升势的终结者:是国内的通胀,还是美元升值?很明显,2013年触发人民币资产真正的风险因素在外部。
    相对而言,如果2013年的外部风险没有升级,政府经济活动受到有效抑制,经济动能虽然不强,但资金面宽裕得以维系,那么“弱复苏+宽资金”将是今年A股市场最好的结果了。
    美元升值对包括中国在内的新兴市场影响尚未达到造成金融市场突然陷入不稳定或增长周期受到干扰的程度。不过这一次的情况不同寻常,这一次存在很多变数。刘衍

编辑:朴文