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海天味业市值离奇逼近五粮液

“打酱油”为何成了高富帅
   
金证券记者 史亮   实习记者  马乐

    2月18日,上市的第六个交易日,海天味业(603288)盘中创下77.80元/股的最高价,市值达582亿元,直追五粮液(当天最高市值620亿 元)。靠“打酱油”为生的海天味业,为什么一下子能和形象高大上的高端食品平起平坐?是英雄没落,还是市场喝多了,预期高过了头?
    
小个子的市值神话
    海天酱油让市场惊呆了。
    上市才四天,公司的市值已达550.75亿元,与五粮液当时589.13亿元的市值近在咫尺。要知道,酱油便宜的不过几块钱,五粮液再跌,也得 500-600元一瓶;海天年销售不过七八十个亿,而五粮液去年前三季度营业收入近200亿元;2013中国最有价值品牌百强榜中,五粮液701.58亿 位居第三,未见海天品牌。
    有论者认为,酱油比肩名酒简直是一个笑话。
    遑论市值超越的是收入3倍于自己的五粮液,就是拿红酒知名公司张裕相比,在净利润率接近的情况下,海天的市值也是后者的3倍。
    财务数据显示,截至2012年年底,海天酱油营业收入70亿元,净利润率近20%。而同期,五粮液的营业收入是270亿元,净利润率是50%。此间,张裕营业收入56亿元,净利润率是30%。
    
毛利率高仅次白酒
    除了市值,海天财报曝光的毛利率也成为市场争议的焦点。
    知名财经专家贺宛男指出,以前只听说白酒、高速公路、银行、房地产等暴利,没想到做酱油的利润也那么高。海天财务报表显示,其酱油产品的毛利率为 40.42%,去掉三项费用,营业利润率为22%,净利率达19.6%。而在食品行业中,除了像茅台这样的高档白酒外,葡萄酒、啤酒、黄酒、乳业等,看起 来都比不上做酱油的。
    不过,《金证券》记者注意到,海天的最高销售毛利率出现在2013年中期,当时毛利率是39.46%,接近40%。上海一家基金公司食品行业研究员仔细分析后发现,从分产品后得出的毛利率来看,2012年年末,酱油的毛利率是39.1%,并没有超过40%。
    上述研究员分析后表示,海天味业的产品结构里,除了酱油还有蚝油以及调味品。但跟乳业30%左右的毛利率相比,酱油的毛利率之高确实让人吃惊。
    《金证券》记者注意到,海天的毛利率在行业内来看,属于正常。比如加加食品,2012年年末的数据显示,其酱油的毛利率是35.45%。
    对于酱油行业的毛利率,海天味业证券部人士告诉《金证券》记者,就目前国内酿制酱油工艺水平,排名前几位的公司差距不会很大,只是受地域、原材料等资源配置的不同,有些许差异。关于毛利率的差异,不光是单一成本问题。
    
大众消费品前景好    
    对于海天味业的市值崛起,中国市值管理中心主任刘国芳向《金证券》记者强调说,这并不奇怪。
    他指出,上市公司市值等于净利润和市盈率的乘积,因此市值取决于两大因素,一是看公司的盈利能力,二是投资者给予的溢价倍数和市盈率。受到中央大力反腐的 影响,高端白酒未来的盈利前景不被看好,相反酱油是大众消费品,市场容量大,盈利前景看好。所以,酱油股的市值逼近五粮液还算正常,反映的是两个行业景气 度的反差。
    深圳一位著名私募告诉《金证券》记者,海天味业上市之所以估值高,主要是由于参考的是大众消费品行业平均值,比如双汇、伊利。而大众消费品行业本身估值较高,这也决定了海天受市场热捧。第二点则是海天的成长性。
    《金证券》记者注意到,海天除了酱油之外,还涉及蚝油和调味品,比如,蚝油毛利率是33.08%,调味品毛利率是32.89%,这两块的成长性较高。与同类公司指标看,比如李锦记,蚝油的毛利率是50%左右,而老干妈调味酱的毛利率则是45%左右。
    此外,从销售收入看,这两块成长性也值得关注。财务报表显示,这两块涉及的收入从2012年的情况来看,一个是8亿元,一个是9亿元,占销售收入的1/4,未来规模惊人。
    对于海天未来收入,公司证券部人士指出:一切以招股书为主。不过,根据华泰证券研究所提供给《金证券》的数据显示,海天2013年收入或达到83亿元,2015年或达到120亿元,而2012年则是70亿元。
    
    
    
    调料行业十强公司一览
    
    公司名称                               主营业务      收入(亿元)    收入占行业份额%
    佛山市海天调味食品股份有限公司           酱油           70.12         3.51
    上海太太乐食品有限公司                  鸡精               33.09    1.65
    李锦记(新会)食品有限公司              蚝油、酱油      32.78         1.64
    广东美味鲜调味食品有限公司             酱油、鸡精       17.99         0.9
    安记食品股份有限公司                复合调味粉、酱油    16.56        0.83
    加加食品股份有限公司                   酱油、味精    16.14          0.81
    驻马店市王守义十三香调味品集团有限公司    香辛料       11.03         0.55
    江苏恒顺醋业股份有限公司                味精、鸡精    9.84          0.49
    江苏苏美食品有限公司                  酱油           8.05           0.4
    四川天味食品股份有限公司               醋             7.36          0.37    
    
    (数据截至2012年12月31日) 中商情报供《金证券》

编辑:朴文