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东易日盛倔强高价IPO图谋


PE“老股转让”套现近亿

金证券记者 陈岩

证监会紧急发布IPO监管新规后,多家公司纷纷下调发行价。相比之下,东易日盛(002713)高价发行的动作显得颇为另类。1月14日,东易日盛确定IPO发行价为21元/股,对应发行市盈率高达38.32倍,相比同期建筑装饰行业平均市盈率26.24倍高出逾四成。
   “证监会把行业平均市盈率作为IPO标尺,但公司和保荐机构还是决定高市盈率发行,21元的价格也体现了他们坚持的态度。”一位参与新股网下询价的机构人士对《金证券》记者坦言。

倔强的高价发行
   “目前机构对家装股的分歧比较大,有人认为家装市场潜力大,有人则看到房地产调控对家装市场的负面影响。”上述机构人士指出。
    这一点,在东易日盛的询价中也有明显体现。据公司发行公告披露,其网下发行初步询价报价区间为9.78-30.18元/股。最高报价来自中国农业银行离退休人员福利负债,最低报价则来自国都证券自营账户。
    最终,东易日盛及主承销商定价21元/股,对应的2012年摊薄后市盈率为38.32倍,而中证指数发布的建筑业行业最近一个月平均静态市盈率为26.24倍。值得注意的是,公司此次高报价剔除率为46.91%。
   “18倍市盈率的估值水平较为合理,对应估值区间应该在每股12.22元到14.67元。”上海证券分析师王昊认为,“家装行业与房地产具有正相关性,容易受到调控政策的影响。”
    相比东易日盛的倔强,其他公司则谨慎得多。《金证券》注意到,证监会对新股发行实施核查后,多家IPO公司纷纷下调发行价,不敢超过行业平均市盈率的“警戒线”。部分新股甚至采取了自动剔除九成高报价的“极端”做法。

重点城市业务急挫
    东易日盛高价招股的底气究竟在哪?
    《金证券》记者注意到,东易日盛和承销商国信证券在定价时,将其定义为“品牌消费类企业”。发行公告显示,发行人属于品牌消费类企业,盈利模式与索菲亚、 德尔家居等家居企业相似,具有较高参考性。而同期索菲亚、德尔家居分别对应48.87倍和34.87倍静态市盈率。
    然而这种“自说自话”的定位,并没有获得市场认同。“东易日盛是家建筑装饰企业,收入大部分来自家装工程。”深圳一位打新私募人士对《金证券》记者指出,公司这两年受政策调控影响,家装市场出现了萎缩迹象。
    东易日盛招股书显示,2010-2012年及2013年上半年,公司开工客户数量分别为6147、5720、5258和3065户。重点城市中,义务、长 沙、宁波、武汉、温州、石家庄、青岛等地2012年客户数量同比降幅均超过30%。对于这个情况,《金证券》记者致电东易日盛证券部,工作人员婉拒采访 称,表示一切以公司公告为准。但电话始终无人接听。
    东易日盛对外解释的统一口径是,“公司客户定位于大中户型,这些客户主要集中在一、二线城市等经济发达地区。由于受房地产政策调控影响,公司客户数量略有降低。”
    “家装行业利润最大的一块,在别墅等高端住宅装修。东易日盛主打高端市场,在三、四线城市的市场规模非常小。”深圳那位打新私募表示,“说得难听一点,如果公司的客户量继续萎缩,现在很可能就是业绩最好看的时候,上市后天知道会怎么样了。”

投行、PE盆盈钵满
    坚持发高价,除了公司受益外,相关PE、主承销商国信证券也乐见其成。
    有投行从业人员认为,新规则下,不排除老股东不愿意以低价转股的情况。“特别是那些突击入股的财务投资者,能在游戏规则下卖个高价,谁还在乎吃相好不好看?”
    此次IPO,东易日盛共发行3121万股,其中发行新股2412万股,募集资金约5.06亿元;老股转让708.96万股,金额约1.49亿元。《金证 券》记者注意到,该股老股转让共涉及16位股东,近半数股东是“清仓式”转让。其中,磐石投资、祥禾投资、生源投资、生泉投资四家PE投资者转让数量达 450万股。按照21元/股的发行价计算,四家机构将一次性套现9450万元。
    如果低估值转让,例如以上海证券12.22元/股的估值区间下限计算,四家机构老股转让仅能变现5499万元,缩水约四千万。根据招股书,磐石投资、祥禾 投资、生源投资、生泉投资四家机构是在2010年6月入股东易日盛,成本为15元/股,对应公司2011年每股收益0.69元,入股价市盈率约合22倍。 即便扣除近两年分红,四家PE的单位持股成本仍在14.29元/股左右。
    主承销商国信证券无疑也将受益高价发行。发行公告显示,此次东易日盛承销费用概算为3932.48万元,其中新股公司承销费约3039.18万元,原股东承销费约893.30万元。考虑到公司募资总额5.06亿元,承销费率达6%。另有保荐费用300万元。
    其余费用方面,如审计验资费用490万元,律师费用220万元,信息披露及发行手续费用532万元,在新股发行费用中均属偏高。

编辑:朴文