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普路通收入暴增诱发“致命伤”

负债率极高  研发比例极低

金证券记者 李砾

2010年12月,深圳普路通供应链管理股份有限公司曾因过半利润依赖“炒汇”所得而IPO折戟(详见金证券前期报道《5个老板出身怡亚通 普路通赚钱靠炒汇IPO有点悬 》)。
    为了达标IPO,公司此后拼尽全力,终于在2011年-2013年分别实现营业收入26.79亿、49.77亿和44.14亿,复合增长率28%。但《金 证券》记者梳理后发现,公司营业收入猛增是因为“买断式”销售比例过高,导致经手货物的全部价值确认收入,公司营业收入虚高。
    值得一提的是,“买断式”销售不仅占用公司大量现金,公司“高新技术企业”的光环也因膨胀的营业收入而蒙上阴影。

增收不增利
    如果仅从营业规模来看,普路通过去三年的发展可谓一路高歌猛进。2011年至2013年,普路通经手货值分别达到46.58亿元、119.65亿元和213.43亿元;营业收入也从2011年的26.79亿增至2013年的44.14亿,复合增长率28%。
    不过,《金证券》记者注意到,三年来,公司的净利润分别为4935.99万元、4660.46万元和5097.29万元,累计增幅仅3.26%,甚至在2012年还出现了下滑。
    为何增收不增利?普路通在招股书中解释,公司的供应链管理服务包括交易类业务和服务类业务两种,其中交易类业务(买断并销售)按经手货物销售额全额确认收 入,服务类业务(代理买卖)则按经手货物销售额一定比例收取的服务费确认收入。最近三年,公司交易类业务收入分别为26.41亿、49.20亿和 43.28亿,占营业收入的比例分别为98.57%、98.86%和98.05%。
    交易类业务大增推高了普路通的营业收入,但对利润的拉动却十分有限。据招股书数据,普路通交易类业务毛利率分别为2.38%、1.71%和2.17%,波动明显。对此公司表示,毛利率下降是因为“买断式”销售中大客户较多,收费费率有所降低。
 
负债率高企
   “买断式”销售虽然吹高了营收规模,但占用资金等副作用亦不可忽略。
    《金证券》记者注意到,截至2013年年末,普路通货币资金和短期借款余额分别为64.17亿元和56.84亿元。表面上看,公司现金流充裕,实则不然。
    2011年-2013年,普路通经营活动现金流量净额分别为-1400.23万元,-5654.44万元和5012.89万元。公司表示,报告期内交易类 业务规模逐年增加,购买商品支付的现金分别为26.23亿元、56.68亿元和63.25亿元,支付款项逐年上升。
    普路通将大量现金用于购买商品,其负债情况令人咋舌。2011年至2013年,母公司资产负债率分别高达92.40%、95.55%和97.92%,远超一般意义上70%的负债率警戒线,存在一定的财务风险。
    更加令人担忧的是,普路通一直坚持轻资产运作,固定资产相对较少。这意味着,一旦发生资金链衔接不济的情况,公司难以通过抵押固定资产来抵御风险。截至 2013年12月31日,普路通的固定资产账面价值共251.95万元,仅占净资产的0.82%。其中办公室设备190.04万元、运输设备61.91万 元,公司日常经营中所需的办公场所、仓库等固定资产均通过外包或租赁方式取得。
    即便和同行业上市公司相比,普路通的固定资产占比也过低。目前,怡亚通的固定资产为1.36亿元,占净资产比例为4.3%;另一行业内A股公司飞马国际的固定资产为4595万元,占比6.02%。不管是固定资产总额还是固定资产占比,都远高于普路通。
    需要指出的是,固定资产过少,或成为普路通此次闯关IPO的一大硬伤。根据《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十八条规定,发行人需资产质量良好,资产负债结构合理,盈利能力较强,现金流量正常。从普路通的资产负债结构来看,距离上述要求差距明显。

研发比例低
    普路通营业收入规模急速膨胀,也相应拉低了研发收入占营业收入的比例,令“高新技术企业”的光环蒙上一层阴影。
    据招股书披露,公司最近三年的研发费用支出分别为497.14万元、870.05万元和945.71万元,对应营业收入比例0.19%、0.17%和 0.21%。而根据《高新技术企业认定管理办法》相关规定:企业近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例应符合如下要求,最近一年销售收入 在20000万元以上的企业,比例不低于3%。
    普路通在2009年6月首次获得高新技术企业证书,享受减按15%的税率征收企业所得税的优惠。公司在2012年9月通过复审,有效期为2012年1月1日至2014年12月31日。
    《金证券》记者注意到,普路通在2011年时,研发费用占营业收入总额的比例为0.19%,已经远低于3%的门槛,为何还能在2012年9月再次拿到“高新”认证?
    带着疑问,《金证券》致电普路通证券部,但工作人员婉拒采访称,公司目前正处于拟IPO阶段,不便接受媒体采访。

编辑:朴文